1.1.策略指数指标分析

对各策略指数情况分析一般采用以下数据区间：报告期在第三季度和第四季度的将采用年初至今时间区间的年化收益、年化风险、夏普比例、最大回撤和赫斯特指和序列相关指标。报告期在第一季度和第二季度的将采用近一年时间区间的年化收益、年化风险、夏普比例、最大回撤、赫斯特指数和序列相关指标，兼顾数据源的稳定性和及时行。

【资料图】

一级策略中，债券策略整体表现最优，宏观策略和股票多头策略整体表现较差。二级策略中，套利类策略整体表现最优，收益部分指数增强策略和管理期货趋势策略表现较优，风险部分市场中性策略表现较优。 股票多头策略中，指数增强策略在收益部分表现较优，股票量化策略在风险部分表现较优。股票量化策略风险表现最优，指数增强策略收益表现最优，指数增强策略高风险高收益特征显著。股票多头策略的近一年年化风险、成立以来年化风险均为倒三表现（绿色），成立以来年化收益为正三表现（红色）。在股票多头策略的二级策略中，股票量化策略风险表现最优，指数增强策略收益表现最优。股票主观策略成立以来年化风险为倒三表现（绿色），其余指标无显著标签。股票量化策略均无明显标签，整体表现位于股票主观策略和指数增强策略之间。

管理期货策略近一年年化收益表现不佳，除套利类策略外，其余策略近一年夏普比率为负。套利类策略在近一年的年化收益、近一年年化风险、成立以来年化风险、近一年夏普比率、近一年最大回撤均取得了正三表现（红色），在成立以来年化收益取得了正一表现（红色加粗）。趋势类策略在成立以来年化收益也有正三表现（红色）。整体来说，近一年夏普比率表现较弱，长期收益表现优于近期收益表现。 相对价值策略整体表现较优，尤其是风险部分，一级二级策略均未出现较差表现。

套利类策略是表现最佳的二级策略，其中风险指标和夏普比率均为正一表现（红色加粗）。一级策略在近一年年化收益中取得了正三表现。尤其是套利类策略，在风险指标、夏普比率和最大回撤均取得了正一的优秀表现，近一年年化收益、近一年最大回撤也取得了正三表现（红色），是表现最优的二级策略。 其余策略中，债券策略表现较优，债券策略的近一年收益、近一年最大回撤均为正一表现（红色加粗）。组合策略和宏观策略在收益表现部分较弱，事件驱动策略的整体表现长期低迷。

1.2.策略指数周期分析

管理期货策略中，仅期货主观为负向收益。2023Q1，期货量化策略收益为-0.71%，成为唯一负向收益的二级策略。但 2023Q2，期货量化已经转负为正为 0.59%，与之相反，期货主观策略在 2023Q2 由正转负为-0.38%，期货量化策略和期货主观策略在近期表现上存在互补，有一定的风险分散配置价值。 股票多头策略中，仅股票复合为正向收益。2023Q1，各股票多头策略的二级策略均为正向收益，在 2023Q2 各策略收益存在一定程度的下滑，除股票复合策略外，均由正转负。各二级策略根据本周期波动上下行趋势可以分成两组。第一组是收益为正的股票多头策略（股票主观、股票量化、指数增强）、相对价值复合策略、择时对冲策略、期货主观策略；第二组是收益为负的管理期货策略（期货量化、期货复合、期货套利）、相对价值套利策略、股票复合策略、市场中性策略。

除管理期货策略外，各策略的回撤均呈现放大趋势。其中，宏观策略与股票多头策略的最大回撤震荡幅度位于第一梯队。管理期货策略与复合策略位于第二梯队。组合基金策略与相对价值策略位于第三梯队。债券策略位于第四梯队。 回撤反弹仍有一定上升空间。2023Q1 的最大回撤已经处于近三年历史低点，各策略整体表现配合收益表现来看，处于低风险低收益的周期位置。最大回撤为宏观策略是5.83%，整体回撤不超过 6%。2023Q1 的最大回撤对标到同周期位置的 2021Q2，预期本次回撤反弹幅度将对标 2021Q3，整体区间在 9%--1%，其中一梯队的回撤位置在9%，仍有 2%左右的空间。其余各策略普遍仍有 1%-2%的回撤上升空间。

二级策略整体回撤高于一级策略。2023Q1 的最大回撤可以对标 2021Q4，则 2023Q2 的最大回撤对标 2022Q1，回撤区间为 13%-4%，存在较大的反弹空间。 主观类策略最大回撤普遍较量化类策略最大回撤高 2%。股票主观策略、期货主观策略、择时对冲策略的最大回撤约 7%，股票量化策略、指数增强策略、股票复合策略、期货量化策略、期货复合策略的最大回撤均在 5%，整体相差约 2%。此外，最大回撤处于最低位置的策略为套利类策略（相对价值套利、期货套利）、中性策略，整体回撤保持在2%-3%。

1.3.标签口径分析

策略指数可以通过走势变化较好的反映出该项策略的整体特征，通过对策略指数分析，对各策略的风险和收益表现情况有初步判断。 临界值选取遵循以下原则：1）临界值应将各策略划分为数量相近的三档；2）结合市场判断，两个临界点应该分别是投资人期待的投资结果和最低的投资要求。

1.4.标签结果更新

其中红色字体是有一期标签发生变化，红色加粗字体是连续两期标签发生了变化。股票多头策略整体呈现收益提升，风险不变的变化趋势。股票量化策略和股票复合策略的收益标签从“低”变为“中”，近一年以来首次超过 5%，策略表现呈向上趋势。股票主观策略始终保持较低收益，指数增强策略的标签从“低”变“高”后保持较为稳健。管理期货策略近期收益走低，长期收益处于高位，近期风险高于长期风险。

收益部分，管理期货策略近期除套利策略标签为“高”外，其余收益均为标签“低”，长期来看出复合策略标签为“中”，其余标签均为“高”。风险部分，趋势类策略近期风险较高，长期风险适中，套利类策略和复合类策略标签保持不变。 相对价值策略表现稳定，债券策略结束震荡。相对价值策略本期标签未发生变化，复合该策略稳健的特征，标签变化较小。债券类策略的标签近期经历了“低”-“中”-“低”的两次调整，长期来看整体风险较低，2023Q1 的标签表明，债券策略经历了周期性震荡。

其中红色字体是有一期标签发生变化，红色加粗字体是连续两期标签发生了变化。股票多头策略夏普比率较低，最大回撤处于中低位置。近一年股票多头策略的最大回撤指标均与上期保持一致，处于中低位置。夏普比率上，除指数增强策略曾在 2023Q1 达到“中”标签，其余股票多头策略均处于“低”标签。 管理期货策略夏普比率降低，最大回撤抬升。本期，夏普比率和最大回撤除期货套利策略仍保持“高”标签外，其他管理期货二级策略的近一年夏普比率均在 2023Q1 由“中”降为“低”。最大回撤部分，与上期保持不变，自 2023Q1 开始略有抬升。 相对价值等其他策略在本季度均无夏普和回撤的标签变化。其中，复合策略、组合策略、宏观策略、择时对冲则略、事件驱动策略均为夏普比率“低”+最大回撤“中”，该标签组合较为稳定。

业绩连续性指标由于周期转换整体下跌。业绩连续性上，本期绝大部分策略均出现业绩连续性下降的情况，主要原因可能是自2023Q1到2023Q2经历了周期上行到下行的过渡，业绩连续性被反转打断，整体连续性标签出现下跌。除期货套利策略、期货复合策略，相对价值套利策略外，均出现标签下降，其中股票量化策略、股票复合策略由标签“高”直接降到“低”。

2.1.年度收益指标分析

根据三年历史数据表现情况，将 2020 年收益表现定义为上行行情的标准年，将2022 年至今为止的收益表现定义作为下行行情标准年，将10%分位产品定义为头部产品，将75%分位产品定义为尾部产品。以上行行情、下行行情、头部产品、尾部产品的各分位平均值、年度平均值、负向收益首次出现的分位、收益整体表现作为疲弱和突出的判断节点。

2.2.收益指标确认

根据各类型策略的数据分析，确定各策略的代表分位均为 30%-50%，根据 30%-50%分位对应的平均收益数值，进行产品筛选。代表分位等标签根据2020-2022年的以季度收益为单位的三年平均值数据确定 Avg标准，按照近一年（四个季度数据）确定 Q2 标准进行确认，如收益率为负则以 0%代替，确保产品筛选结果可以带给投资者正向收益。Avg 标准意味着完整的较长周期需达到的筛选标准，Q2 标准意味着近期需有良好的收益表现。如果同时满足两项标准，即双标产品，根据该类标准选出的产品，在收益上是同时满足跨周期较优表现和近期较优表现。如果只满足近一年的标准，即单标产品，根据该类标准选出的产品，在收益上是近期有较优表现，可以持续关注。

3.1.基础筛选

基础筛选标准如下： 1）运行状态良好，处于正常、开放运行、封闭运行状态； 2）产品合规性完备，已经完成协会备案； 3）机构有一定存续期，管理人成立时间超过一年； 4）产品有历史业绩展示，产品发行时间超过一年； 5）信息披露良好，近 60 日内有净值披露。

3.2.质量控制

一是对空值、净值 2 月内未更新、极端值等数据质量问题进行排查、判断、剔除。二是对不符合策略特征的异常指标值对应的产品进行逐一判断、剔除。 三是对录入错误、分类错误等数据问题进行逐一判断、更正。

3.3.进阶筛选

经过批量筛选后，根据策略分析结果，根据以下条件进行进阶筛选： 1）根据不同策略差异确定具体收益标准； 2）根据不同策略差异确定具体最大回撤标准； 3）根据策略容量差异确定不同管理人自主发行具体规模； 4）根据不同策略设定不同净值要求。

基础池分位单标和双标两类，具体的产品筛选方法论和基础池构建请参考相关报告：2022Q3 基础池构建请参考系列报告《私募 FOF 投研系列报告-01 策略研究与基础池构建》，2022Q4 基础池构建请参考系列报告《私募 FOF 投研系列报告_03 环境适应型产品筛选体系》，《私募 FOF 投研系列报告_2023Q1 基础池更新与产品推荐》。收益绝对标准出现上升的策略是：管理期货策略中的期货量化策略、期货复合策略，复合策略。值得注意的是，2023Q1 复合策略收益绝对标准也出现了上升。标准上升，说明上述策略近期表现较好，整体策略呈现积极状态。 最大回撤绝对标准出现下降的策略是：股票多头策略的股票主观策略、股票量化策略，管理期货策略及其二级策略，相对价值策略的择时对冲策略、套利策略、复合策略。值得注意的是，期货套利策略在 2023Q1 也出现最大回撤绝对标准出现下降的情况。标准下降，说明该策略近期表现较好，整体策略呈现积极状态。

4.1.双标基础池概况

双标池内产品共计 266 只，管理人 128 家，基本覆盖了尽调的管理人范围。 产品中，债券策略入池产品 56 只，是产品数量最多的一级策略。同时，股票主观策略入池产品 36 只，是产品数量最多的二级策略。 管理人中，单一管理人入池产品超过 10 只的有 3 家管理人，分别为广州市 HT 私募、HJ 浦业资产、MG 资产管理。72 家管理人仅有一只代表性产品入池，筛选结果分散性较好。

4.2.单标基础池概况

单标池内产品共计 929 只，管理人 301 家，基本覆盖了建库所需的全部产品和管理人。产品中，期货量化策略入池产品 124 只，是产品数量最多的二级策略。同时，管理期货策略入池产品 279 只，是产品数量最多的一级策略。 管理人中，单一管理人入池产品超过 10 只的有 14 家管理人，分别为宁波 HF 量化、广州市 HT 私募、上海 CR 私募、JZJ 投资、ZJ 量化、MG 资产管理、YY 资产、海南HD 私募、HR 新动力、MH 投资、PY 资产、厦门 NS 私募、JF 投资、ZH 投资。125 家管理人有 1 只代表性产品入池，筛选结果分散性较好。

一是基础池分级。2022Q3 基础池产品数量是 364 只，2022Q4 基础池产品数量是243 只，2023Q1 单标基础池产品数量是 1088 只，2023Q1 双标基础池产品数量是 168 只，2023Q2 双标基础池产品数量是 266 只，2023Q2 单标基础池产品数量是 929 只。2023Q2 池中，双标产品与单标产品重合部分有 185 只。 二是部分策略无产品入选。2022Q3 基础池只有事件驱动策略无产品入选，2022Q4 基础池中，指数增强策略、股票复合策略、事件驱动策略、相对价值复合策略无产品入选。

2023Q4 基础池无产品入选策略的主要原因是收益和回撤的标准提高，其中指数增强策略、股票复合策略的收益和最大回撤分位均从 50%提升至 25%，事件驱动策略、相对价值复合策略的收益分位从 50%提升至 30%。2023Q1 双标基础池中，股票复合策略、事件驱动策略无产品入选。2023Q2 单标基础池中，股票复合策略无产品入选。2023Q2 双标基础池中，股票复合策略、事件驱动策略无产品入选。2023Q2 单标基础池中，股票复合策略无产品入选。2023Q2 与 2023Q1 策略入选情况保持一致。

三是管理人数量变化。2022Q3 基础池管理人数量是 133 家，2022Q4 基础池管理人数量是 111 家，数量略有下降，产品的分散程度有所上升。2023Q1 单标基础池管理人数量是482 家，2023Q1 双标基础池管理人数量是 111 家。2023Q2 单标基础池管理人数量是301 家，2023Q2 双标基础池管理人数量是 128 家。单标管理人整体基数较大，是建库建仓的范围，其数量下降主要归因于入池产品数量下降，此外，同一管理人系列产品或同策略产品发行数量增加，导致产品集中度增加，也是管理人数量下降的原因。双标管理人基数较小，实在各策略有优秀表现产品的管理人的集合，其数量上升，表明本产品的筛选方法论没有根据管理人的历史声誉与市场声量进行简单粗暴的筛选，而是从具体的产品业绩出发，以产品维度确定管理人，较为科学有效。

四是产品留存率。与 2022Q3 基础池相比，2022Q4 基础池中有 95 只产品是新进入基础池，产品留存率为 60.91%，产品留存率较高。2023Q1 单标池中 2022Q4 产品留存率为10.94%，2022Q3 产品留存率为 11.67%；2023Q1 双标池中 2022Q4 产品留存率为67.86%，2022Q3 产品留存率为 47.62%。2023Q2 单标池中，2023Q1 单标池产品留存率为50.81%，2022Q4 产品留存率为 8.93%，2022Q3 产品留存率为 7.64%。2023Q2 双标池中,2023Q1 双标池产品留存率为 25.19%，2022Q4 产品留存率为 20.67%，2022Q3 产品留存率为25.56%. 连续四期存续在双标池的产品为 32 只，连续四期存续在单标池的产品为 55 只。

从策略指数来看：一级策略中，债券策略整体表现最优，宏观策略和股票多头策略整体表现较差。二级策略中，套利类策略整体表现最优，收益部分指数增强策略和管理期货趋势策略表现较优，风险部分市场中性策略表现较优。 从策略收益来看：本周期各策略结束反弹，收益下跌预计延续。从周期上来看，本次下跌趋势将追赶 2021Q1 的-4%或 2022Q1/2022Q3 的-8%，仍有一定的下跌空间。股票多头策略建议谨慎配置。

股票多头策略在各策略中有最大幅度的周期性波动，在下跌行情中，下跌幅度远超过其他策略，始终处于最大跌幅位置，因此建议谨慎配置。管理期货策略可酌情配置。管理期货策略的波动周期和其他策略存在一定的错位，自 2022 年 Q4 以来，整体收益波动较小，均保持在 0.5%上下浮动，在下行趋势走中，具有较高的配置价值。相对价值策略可酌情配置。相对价值策略在近 12 期收益中，整体波动较小，在下跌行情中，整体收益回撤幅度较小，在 2023Q2 保持正向收益，具备一定的配置价值。

从最大回撤来看：除管理期货策略外，各策略的回撤均呈现放大趋势。回撤反弹仍有一定上升空间。2023Q1 的最大回撤已经处于近三年历史低点，各策略整体表现配合收益表现来看，处于低风险低收益的周期位置。最大回撤为宏观策略是 5.83%，整体回撤不超过 6%。2023Q1 的最大回撤对标到同周期位置的 2021Q2，预期本次回撤反弹幅度将对标 2021Q3，整体区间在 9%--1%，其中一梯队的回撤位置在 9%，仍有 2%左右的空间。其余各策略普遍仍有 1%-2%的回撤上升空间。 从标签更新来看：股票多头策略整体呈现收益提升，风险不变的变化趋势，股票多头策略夏普比率较低，最大回撤处于中低位置。管理期货策略近期收益走低，长期收益处于高位，近期风险高于长期风险，管理期货策略夏普比率降低，最大回撤抬升。相对价值策略表现稳定，债券策略结束震荡。业绩连续性指标由于周期转换整体下跌。

从筛选标准来看：收益绝对标准出现上升的策略是：管理期货策略中的期货量化策略、期货复合策略，复合策略。值得注意的是，2023Q1 复合策略收益绝对标准也出现了上升。标准上升，说明上述策略近期表现较好，整体策略呈现积极状态。最大回撤绝对标准出现下降的策略是：股票多头策略的股票主观策略、股票量化策略，管理期货策略及其二级策略，相对价值策略的择时对冲策略、套利策略、复合策略。值得注意的是，期货套利策略在 2023Q1 也出现最大回撤绝对标准出现下降的情况。标准下降，说明该策略近期表现较好，整体策略呈现积极状态。

从产品留存来看：与 2022Q3 基础池相比，2022Q4 基础池中有 95 只产品是新进入基础池，产品留存率为 60.91%，产品留存率较高。2023Q1 单标池中 2022Q4 产品留存率为10.94%，2022Q3 产品留存率为 11.67%；2023Q1 双标池中 2022Q4 产品留存率为67.86%，2022Q3 产品留存率为 47.62%。2023Q2 单标池中，2023Q1 单标池产品留存率为50.81%，2022Q4 产品留存率为 8.93%，2022Q3 产品留存率为 7.64%。

2023Q2 双标池中,2023Q1 双标池产品留存率为 25.19%，2022Q4 产品留存率为 20.67%，2022Q3 产品留存率为25.56%. 连续四期存续在双标池的产品为 32 只，连续四期存续在单标池的产品为 55 只。从行情适应性上看：当前适宜配置在下行行情表现较为突出的策略，如收益下行突出的策略：股票量化策略、期货量化策略、组合基金策略、相对价值市场中性策略、相对价值套利策略、债券策略。最大回撤下行突出的策略：股票量化策略、期货套利策略、组合基金策略、相对价值套利策略、债券策略。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）